日本央行维持利率不变，日元进一步走弱

日本央行第三次将基准利率维持在 0.25%，这与市场调查的微弱多数一致。维持利率不变的决定和行长植田的鸽派言论预计将进一步削弱日元，这可能会导致加息速度比植田的谨慎言论所暗示的更快。

植田表示，1 月份加息尚未成定局

根据日本央行的政策声明，该行评估经济可能会继续以高于潜在增长率的速度增长，基础 CPI 可能会逐步上升。然而，它重申了增长和通胀的不确定性，我们认为这肯定是其决定维持利率不变的主要原因。

在新闻发布会上，植田行长的言论并不像市场预期的那样鹰派——尽管有一名反对者，日元自昨天的美联储利率决定以来已经大幅走弱。他提到需要审查更多数据，包括明年的工资上涨和唐纳德·特朗普新政府领导下的美国经济。他强调需要观望特朗普的经济政策将如何展开，这是相当鸽派的。没有人能保证美国经济政策的不确定性会在下次会议甚至更晚的时候得到解决。日本央行下一次会议将于1月24日举行，距离特朗普就职仅四天。

有关工资谈判的更多有意义的信息也要到3月初才能公布。植田还认为，潜在的价格趋势和通胀预期一直在极其缓慢地上升。然而，与上半年相比，2024年下半年的核心通胀有所加速。此外，明天公布的11月全国CPI预计将出现增长。讽刺的是，人们认为鸽派行长越是向日本央行施压，要求其尽快加息，美元/日元就越涨。

因此，我们暂时不会排除 1 月份加息的可能性。从现在到下次会议，我们将密切关注数据发布——东京 CPI、全国 CPI 和收入数据。我们预计劳动力收入将继续改善，而通胀可能会比最近略有加速。日元贬值增加了通胀超调的风险。此外，根据媒体最近对工资谈判的积极评价，明年将有更多传闻证据表明工资增长可能再次保持稳健。

我们预计日本央行将继续其政策正常化，到 2025 年底总共加息 75 个基点，以达到 1.0% 的目标利率。我们认为 1 月、5 月和 10 月应该是这些加息实现的时候。

可能进一步干预外汇市场

在昨晚鹰派的 FOMC 会议之后，美元/日元今天已远超 155，因为日本央行维持利率不变，似乎没有加息的紧迫性。美元/日元是 G10 货币对中对美国利率最为敏感的货币对之一，而日本央行今天的声明对日元几乎没有起到防御作用。

鉴于我们预计美元背景将在短期和中期内保持强劲，美元/日元似乎将探索日本央行今年已出售近 1000 亿美元外汇储备的水平——在 158/160 区域。据推测，即将上任的美国财政部不会对此有重大问题（尽管日本出售了美国证券），因为日本的干预是为了支持其货币，而不是阻止日元升值。事实上，正如中国在 2019 年发现的那样，如果不能阻止本国货币抛售，可能会导致被贴上相当武断的货币操纵者的标签，并征收更多关税。

我们仍然认为日元是 G10 中最被低估的货币。然而，美国收益率进一步走高的前景和日本央行的犹豫不决表明，日本当局很可能在 2025 年的大部分时间里与美元/日元汇率 160 进行斗争。这些是我们的基准预测，事实上，到 2025 年底，美元/日元汇率将达到 160。