欧洲央行评估：鸽派降息25个基点 - 丹斯克银行

• 欧洲央行决定将其三项政策利率下调 25 个基点，符合市场预期。
• 不过，今天做出的最重要的决定是取消保持货币政策紧缩的承诺。欧洲央行现在只是简单地表示，它将使用三层反应函数输入作为关键指标（通胀前景、潜在通胀和货币政策传导强度）来设定其政策利率。
• 市场没有从今天的新闻发布会中得到具体暗示，继续预计 2025 年将降息 125 个基点。

消除鹰派倾向

我们认为，今天的决定并不明确，因为鉴于经济增长前景疲软，欧洲央行本可以选择降息 50 个基点。然而，员工预测显示通胀达到目标，因此它得出结论，降息 25 个基点就足够了。

不过，这一决定是鸽派的 25 个基点降息，我们评估了有关降息的沟通，认为在没有降息的情况下，降息幅度会尽可能接近 50 个基点。拉加德还表示，今天正在讨论降息 50 个基点。总体而言，我们发现有关增长、劳动力市场和潜在通胀的措辞偏鸽派。我们特别强调，拉加德表示，通胀风险现在“明显”是双向的。

虽然拉加德没有就降息周期的终点提供指导，也没有就特定时间点的降息规模提供指导，但政策利率前景与三层反应函数（通胀、潜在通胀和传导机制）相关。拉加德表示，他们没有讨论中性利率水平，但引用了今年早些时候的研究，该研究指出中性实际利率范围在 -0.5% 至 0% 之间，因此一旦他们接近目标，他们就会讨论。她说，传统观点认为中性利率可能比以前略高。

工作人员预测增长放缓且存在下行风险

拉加德强调，第三季度经济增长超过预期，主要是由于旅游业的一次性影响。更重要的是，她表示，随着制造业活动持续下滑和服务业增长放缓，经济现在正在失去动力。劳动力市场依然稳健，但她指出，职位空缺正在减少，调查显示就业机会减少。

新的工作人员预测在整个增长预测期内均下调，并看到预测存在下行风险。目前预计 2024 年 GDP 同比增长 0.7%（原为 0.8%），2025 年 1.1%（原为 1.3%），2026 年 1.4%（原为 1.5%）。工作人员还首次预测 2027 年的增长率为 1.3%，这表明欧洲央行可能正在调整欧元区的潜在增长。明年经济增长的增加主要得益于实际收入的增加，这将支持消费。在没有大规模贸易中断的情况下，全球需求的上升也将帮助经济。

通货紧缩进程进展顺利，通胀风险“明显呈双面性”

在通胀方面，工作人员预测对总体预测进行了小幅下调，而核心通胀预测保持不变。重要的是，拉加德指出，风险“明显呈双面性”，这表明欧洲央行越来越承认通胀可能低于目标。目前预计 2024 年总体通胀率为 2.4%（原先为 2.5%），2025 年为 2.1%（原先为 2.2%），2026 年为 1.9%（原先为 1.9%），2027 年为 2.1%。欧洲央行表示，通货紧缩进程进展顺利，大多数潜在通胀指标表明通胀将持续稳定在 2% 的目标水平附近。新的工作人员预测认为，2024 年核心通胀率为 2.9%，2025 年为 2.3%，2026 年为 1.9%，2027 年为 2.1%，与 9 月份的预测一致。欧洲央行指出，国内通胀率仍然很高，但这主要是由于某些行业的工资和价格仍在调整以适应过去的通胀飙升，但时间明显滞后。因此，与之前的沟通相比，欧洲央行现在明显淡化了国内通胀率上升的作用，而更加关注前瞻性措施，这是一个鸽派信号。她还强调了较低的市场通胀指标。另一个关于通胀的鸽派沟通是，拉加德表示，员工预测中较低的工资增长和较高的生产率意味着单位劳动力成本的增幅预计将低于之前的预期。