为什么英国央行不会长期偏离美联储 - 荷兰国际集团

英国央行可能比美联储领先一步，但英国政策制定者的语气仍然更加谨慎。不过，我们认为，今年晚些时候，央行将对通胀前景更有信心，并将满足于加快降息步伐。

英国央行比美联储谨慎得多

今天英国央行的决定引人注目之处在于，其信息与美联储昨天的信息截然不同。央行以 8 比 1 的投票结果维持利率不变，声明中的措辞清楚地表明，它并不急于降低利率。 通过承诺采取“渐进式”降息，央行实际上是在支持每季度降息 25 个基点。这表明下一次降息很可能在 11 月进行。

所有这些都不是特别令人惊讶的，但它确实引出了一个问题：英国央行的宽松周期是否需要与美联储的宽松周期看起来如此不同。一段时间以来，市场已经得出结论，英国会降息。与美国相比，今年降息的幅度更小，终端利率也高出约 40-50 个基点。

原因显而易见。英国央行不仅听起来更为鹰派，而且英国服务业通胀率高于美国和欧元区，从表面上看，英国正朝着错误的方向发展。

英国央行的鹰派人士担心，企业定价和工资制定行为已经发生了永久性转变，这将使持续降低通胀率变得更加困难。我们不确定这是否是委员会目前的共识——8 月份降息的决定肯定表明情况并非如此。但只要工资增长和服务业通胀率保持坚挺，那么整个委员会似乎都乐于谨慎行事。

我们认为英国央行降息将在 11 月之后加速

我们不太确定英国的宽松周期是否会与美联储或其他央行有太大偏差。正如英国央行欣然承认的那样，最近服务业通胀的粘性主要归因于与货币政策决策关系不大的波动类别。除去这些因素，情况正在慢慢好转。

与此同时，就业数据虽然目前质量令人怀疑，但也表明通胀正在持续降温。目前，受薪员工数量似乎正在下降，这将不可避免地影响工资增长。根据英国央行的月度调查，企业正在不断下调预期和实际价格/工资增长的预期。

因此，我们认为英国央行降息将在 11 月后加速。此后，我们认为央行将对通胀的持续性更加有信心，委员会将达成足够的共识，转而进行连续降息。与投资者一样，我们预计 11 月和 12 月将降息，2025 年将进一步降息，到明年夏末将达到 3.25%。

英国央行维持量化紧缩 (QT) 政策

除了维持利率不变，英国央行还决定在未来 12 个月内继续缩减其资产组合规模 1000 亿英镑。其中，870 亿英镑将来自到期的英国政府债券，因此来自积极债券销售的资金相对较少。有人说这个速度可能会加快，但最终委员会似乎更倾向于保持可预测的未来路径。请记住，央行希望这是一个幕后过程，这样银行利率就可以继续成为控制货币政策的有效工具。

今天决定保持当前速度对市场利率的影响将微乎其微，请记住这也是普遍的看法。量化紧缩将继续在期限风险溢价中发挥作用，但我们可能谈论的是未来一年 10 年期收益率在 10 个基点左右的范围内。至于流动性状况，量化紧缩政策的影响应该较小，因为英国央行的短期流动性工具（STR）最近显示出显著的增长（440亿英镑），这有助于缓解量化紧缩政策突然从系统中抽取过多储备的风险。