“辣条第一股”卫龙：上市首份财报不出彩，积极派息难挽市场信心

3月24日，辣条第一股卫龙（09985.HK）发布了上市以来首份财报。不过财报显示，2022年，公司营收小幅下滑，净利润更是大幅下滑超80%。不过经调整净利润小幅上涨。

为回报股东，卫龙董事会建议派发末期股息以及特别股息，共计派发约5.48亿元人民币，占2022年经调整净利润的60%。

然而，积极的派息依旧难以挽留投资者的心。

业绩发布后的3月24日，卫龙股价上升动能不足，截至收盘，公司股价报收10.92港元，跌6.19%，市值256.75亿港元，似乎市场并不看好公司业绩。

调味面制品收入疲软，净利润大幅下滑

财报显示，2022年，公司实现收入46.32亿元（人民币，下同），同比减少3.5%；公司拥有人应占利润1.51亿元，同比减少81.7%；经调整净利润9.08亿元，同比增加0.6%。

公司营收小幅下降与调味面制品收入下滑有关。由于新冠疫情复发对生产及交付产生影响，以及2022年上半年卫龙对主要产品类别采用新包装、生产工艺、配方或规格进行最新产品升级，致使销量受到了暂时性的影响，2022年该板块收入由上年度的29.18亿元减少6.8%至27.19亿元。

不过期内公司毛利、毛利率有所提升，毛利约为19.60亿元，较上年度的17.93亿元明显上涨。毛利率由2021年的37.4%提升至2022年的42.3%，上涨原因主要是由于去年卫龙产品的平均售价上升所致。

虽然卫龙毛利、毛利率均有所上涨，但2022年公司净利润却由上年度的8.27亿元减少81.7%至1.51亿元。对此，卫龙表示，主要是由于与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款，部分被毛利增加所抵销。

2022年4月，卫龙订立的股份购买补充协议产生的与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款约6.29亿元。

但是，经调整净利润约为9.13亿元，较2021年的9.08亿元也仅增0.6%；经调整净利润率为19.7%，较2021年的18.9%有所提升。

线上线下收入同步减少

卫龙的客户主要为线下及线上经销商，少部分为在公司线上自营店购物的个人消费者。

作为休闲食品龙头，卫龙的成功之处就在于遍布全国的经销网络。截至2022年12月31日，卫龙与超过1847家线下经销商合作。

此外，卫龙的产品还走出国门，通过经销商出售给不同国家或地区的超过143个购物商场、商超及连锁便利店运营商。

随着线上消费崛起，卫龙也在各大电商平台布局，拥有专业的电商团队，通过对线上用户及销售数据分析，创造更契合消费者消费习惯的产品组合，既拓展了线上经销模式，又可以直达C端消费者。

不过从2022年收入看，线下渠道收入依然占公司总收入的大部分，虽然线下经销商收入贡献较大，但部分被公司给予线下经销商的批量折扣及支付予线下经销商的广告合作津贴所抵销，期内，线下渠道产生的收入同比减少2.4%至41.46亿元。

另一方面，线上渠道产生的收入也同步下跌12.2%至4.86亿元，线上直销收入和经销收入双双下跌。其中公司线上直销收入同比略微减少0.8%，线上经销收入同比减少21.7%。

对于上述收入下滑，卫龙在财报中表示，价格调整对销量产生暂时性影响。兴业证券研报显示，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品2021年平均售价分别为每千克15.1元、27.4元、30.2元，2022年上半年卫龙分别提价至每千克16.4元、29.3元、34.4元。

去年上半年的这次提价虽然一定程度提高了毛利率，但也影响到卫龙产品销量，反映到产能上，2022年公司产能利用率较上年度降低。未来何时能否消除提价对销量的影响仍要拭目以待。

现金稳健，豪气派息

存货管理是食品类企业平衡经营的重要手段，但由于食材等原材料的保质期等因素，存货管理不当，也容易占用企业资金，降低利润率，甚至形成不良资产。

2022年，卫龙的库存规模约为5.99亿元，较2021年的6.04亿元微减0.8%。不过存货周转日数为82天，同比上年度的70天增长了12天。对此，卫龙表示，主要是由于2023年1月中旬春节期间，公司增加了成品的储备。

综合此前媒体报道，调味面制品的平均保质期为120天，而如此高的周转日让存货中的成品价值大打折扣，留给经销商销售的时间不多，对渠道的吸引力变差。

但总体看，成功在IPO市场募集资金的卫龙，目前整体财务稳健，公司借款规模进一步下降，负债水平较低，偿债压力不大。截至2022年末，卫龙资本负债比率（按计息借款总额除以权益总额计算）为2.9%，相较上年度末的12.5%大幅下降。

2022年，卫龙初始期限为三个月以上的定期存款、受限制现金及现金等价物总额约为39.39亿元，较上年度末大幅增加77.8%。

卫龙表示，该增加主要由于2022年12月的首次公开发售筹集资金以及经营活动产生的现金流入。

在稳健的现金管理下，卫龙在上市首个年度准备大手笔派息。卫龙董事会建议派发末期股息每股0.12元（单位下同，含税），共计派发末期股息约2.74亿元，约为公司2022年经调整净利润的30%。

此外，为了答谢投资人在首次公开发售中给予的支持与信任，建议派发特别股息每股0.12元（含税）共计派发特别股息约2.74亿元，约为2022年经调整净利润的30%。

小结

卫龙上市后首份财报收入陷入疲软，虽然里面有产品提价等因素影响，但在消费升级大背景下，卫龙面临的可持续发展挑战更多。在经历新冠疫情三年大考后，民众对健康的意识空前提高，对健康的饮食和生活习惯越来越讲究。而由于辣条中含有较高的油脂和钠含量，甚至食品添加剂，过度食用可能会对健康造成负面影响。在这种消费转变下，卫龙的辣条还是一门好生意吗？