万达复星遭“股债双杀” 是监管进深水区结的果？

6月22日早盘，万达多只债券现券价格大幅下跌，随后万达电影股价出现大跌。午间万达电影停牌。至下午，复星系股价突然大跌，复星医药盘中现“闪崩”。同时复星美元债下跌，跌幅一度扩大至5%。

万达和复星均称“经营正常”

昨日早间，万达多只债券现券收益率大幅走高，对应价格大跌。万达01债早盘价格一度跌逾2.3%，该债成交金额超过2亿元。万达2024年到期的美元债券大跌9.9美分，跌幅9%，报101.9美元。

与此同时，万达电影出现盘中“闪崩”，半个交易日跌了9.91%，接近停牌，换手率也达到了5.42%。午间，深交所公告称，万达电影于6月22日13时起临时停牌，待公司通过指定媒体披露澄清公告后复牌，请投资者密切关注。

对于万达股票及债券的大幅下跌，有市场传言称，建行等银行下发通知抛售万达债券。针对传闻，万达集团昨日中午回应表示，网上有人恶意炒作建行等银行下发通知抛售万达债券一事，经了解，建行等银行从未下发此类通知，网上炒作属于谣言。公司财务状况良好，日常运营一切正常，现金流充裕，无任何偿债风险。

万达商业地产私有化概念股下午开盘后跌幅扩大。下午开盘，国中水务在5分钟内下跌3%，之后虽然有所上升，但截至收盘，依旧下跌3.47%。皇氏集团也在下午开盘后扩大跌幅，截至收盘，下跌3.87%。

与此同时，下午复星医药股价出现“闪崩”，午后2点突然直线下跌，暴跌逾8%。截至收盘，复星医药大跌8.02%，复星医药H股亦大跌5.92%。复星国际在港股盘中最大跌幅则达9.63%。

与万达遭遇“股债双杀”类似，复星2022年到期的美元债券也出现下跌，跌幅一度扩大至5%，报97.086美元，创史上最大跌幅。

工行：没有抛售债券

针对万达和复星系股票及债权大幅下跌的市场传言仍在持续。

针对工行抛售万达相关债券的消息，工行内部一位人士称，市场存在过度解读，工行方面没有抛售债券和压缩授信。对在海外有业务的客户进行信贷数据统计和并表管理是一项日常工作。

建行总行则回复称：“事情我们还没搞清楚，正在了解情况。”

至晚间，万达电影公告称，公司目前财务状况良好，日常运营一切正常，于6月23日开市起复牌。

一位参与万达集团6月22日晚间投资者电话会议的人士表示，万达财务状况目前良好。有银行抛售了万达的债券，但是，贷款并未收紧。能造成万达股债异常的原因，更有可能在于传言动摇军心，尤其是收紧海外投资的说法，而非万达自身财务状况。

随后，复星医药发布公告称，公司董事会注意到，2017年6月22日本公司A股股价大幅波动。经本公司自查核实，本公司目前生产经营活动正常；截至本公告日，本公司不存在影响股票价格的重大事项，亦不存在应披露而未披露的重大事项。

探因1

民企海外收购潮引发质疑？

明星企业万达、复星为何突然“闪崩”？

据报道，银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、复星、浙江罗森在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。

近年来，海外投资连年增长。今年6月7日，胡润研究院首次发布的《2017中国企业跨境并购特别报告》显示，中国企业去年海外投资并购交易金额大幅增长150%。从并购的活跃度来看，海航成为去年最活跃的买家，在前100大交易中，海航占了4笔，其次是安邦、万达和洛阳钼业，分别有3笔。

万达和复星则更早布局海外收购，开启全球“买买买”模式，其中包括万达集团收购西甲马德里竞技足球俱乐部20%股份，复星国际收购英国狼队100%股权、苏宁收购国际米兰70%股权等。Wind资讯统计数据显示，过去两年，内地企业海外收购的足球队数量已达12支，耗资超过96.9亿元。

面对狂飙突进的海外并购，今年初监管层频繁对海外收购“敲警钟”。

今年3月21日，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜出席中国高层发展论坛2017年会提到中国对外投资时表示，有很多企业，在中国的负债率已经很高了，再借一大笔钱去海外收购。有一些则在直接投资的包装下，转移资产。

今年两会期间，央行行长周小川亦强调，海外投资存在一些过热的情绪。“进行一定程度的政策指导，我们认为是有必要的，也是有成效的。”他表示。

5月12日，万达集团董事长王健林首次针对海外并购表态。他表示，国家外汇管制是暂时性的，在外汇管制期间，万达的海外并购会选择性地放缓，并精挑细选优质企业。

探因2

受市场监管进入深水区影响？

国泰君安固定收益研究团队指出，2017年4月至5月，市场迎来一轮更猛烈的监管风暴，银行实质缩表，流动性压力增大，信用债开始加速补跌，抛盘明显加重。这1个多月中，有接近20%的公募债基产品净值下跌幅度超过1%，出现剧烈回撤。

3月底4月初，银监会密集出台7份监管文件，掀起一场监管风暴。这7份文件中备受关注的监管政策为“三违反”、“三套利”、“四不当”（简称“三三四”），即“违法、违规、违章”、“监管套利、空转套利、关联套利”、“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”。市场预期这些政策将主要对银行同业、理财业务构成影响。

在操作方法上，银监会设定自查、督查和整改等环节，以自查摸清底数，以督查确保真实，以整改促进规范。根据文件，大致为“自查-督查-整改-新老划断”四个阶段。

对此，天风证券认为，从“督查截止”到“整改完成”的这段时间，才标志着监管正式进入深水区。靴子落地之后，可能将是股市对监管逐渐脱敏，风险偏好逐渐回升的时间。

国泰君安首席银行业分析师王剑认为，银监会所发布的系列文件，几乎覆盖了商业银行经营与管理的方方面面，既包括内部管理与控制，又包括几乎全部业务条线，实现风险监管全覆盖，并最终将对行业内的所有违规行为开展整治。大部分内容并不是此次新提出的，而是既有的监管规定，只是从前落实、执行不到位。

在他看来，目前还较难预判整改的细节。预计将实施新老划断稳妥推进，杜绝新的监管违规行为，存量违规资产若不能立即整改的，则允许到期后自然清退，或以合乎监管的方式续做，不会产生极端的流动性风险和信用风险。

民生证券副总裁、研究院院长管清友更是表示，“今年最超预期的是监管，准备好迎接惨烈时刻”。

万达去年并购十几家公司

专家称万达负债率并不高；截至2016年底，万达商业地产负债合计为5278亿元

海外并购凶猛的万达，其资产、负债状况如何引人关注。

近些年，万达集团及旗下公司在海外进行了一系列的并购。而2016年是并购最多的年份。王健林在2016年工作报告中表示，2016年是万达海外并购最多的年份，一共并购了十几家海内海外企业，并购扩大了万达产业规模和净利润。

连续收购也让万达资产膨胀。截至2016年12月31日，万达集团资产7961亿元，同比增长21.4%。不过万达集团未公布集团的负债数据。

根据万达商业地产股份有限公司2016年年报显示，截至2016年底，万达商业地产总资产为7511亿元，万达商业地产这一资产规模占万达集团的94.35%。而万达商业地产负债合计为5278亿元，资产负债率为70%。

据上述报告，截至2016年末，万达地产2016年度累计新增借款约为395.56亿元，其中，银行借款增加约24亿元、发行债券增加约490亿元、其他借款减少约118亿元。

对万达资产负债状况，去年底，王健林以万达商业举例称，万达商业资产远高于负债。净资产方面，截至2016年6月30日，万达商业的净资产为1900亿元，净资产是剥离了所有负债、应收账款后的资产总额，“在行业里，净资产可以达到这个水平的公司只有万科和万达。你的公司有2000亿元的净资产，这个公司还差吗？”

记者看到，在万达商业地产负债中，短期借款为12亿元，一年内到期的非流动性负债达233亿元；而长期借款和应付债券分别为1183亿元和817亿元。

这意味着，其短期偿债压力并不大。

此外，万达商业地产称，2016年末公司短期借款同比减少22.78%，原因是公司增加了成本较低的债券、中期票据等筹措资金的方式。

万达商业地产表示，其债券的偿债资金将主要来源于公司经营活动产生的收益和现金流。2016年，其合并口径营收和净利润分别为1298.55亿元和379.76亿元。

上海易居房地产研究院总监严跃进认为，万达商业地产的资产负债率并不高，相对于同行业而言，还算是偏低。和万达的整个经营是有关系的，住宅销售、商业自持的模式，能基本实现资金的自给自足。

对于万达集团的转型，严跃进认为，在文化领域的投资和转型，还是面临较大的压力，特别是国外巨头的进入，对其产生一定的挑战。“文化产业的投入能不能获得消费者的认可，存在一定的风险，文化产业投入占用资金过大，资金回收不如预期等问题，都是后期企业经营需要注意的。”严跃进称。

截至2016年12月31日，万达集团营业收入2549.8亿元，完成年度计划的103.2%，同比增长3.4%；净利润实现两位数增长。电影产业收入391.9亿元，完成年度计划的105.8%，同比增长31.4%。

而根据万达商业地产2016年年报，2016年公司营业收入为1299亿元，利润总额448亿元，资产负债率70.26%。

此外，万达商业地产2017年一季度营业收入260亿元，利润总额87.28亿元，资产负债率70.61%。值得注意的是，截至2017年一季度末，万达商业一年内到期的非流动负债为198.97亿元，比2016年末的232.70亿元，实际下降了30多亿元。

目前有机构依旧认为万达的现金流较为稳定。5月27日，大公国际在评级报告中，对大连万达评级展望为稳定，对主体及债项评级均为AAA。

大公国际认为，公司主要通过债务融资来满足较大的资本支出，2017年3月末有息债务规模达到2483.80亿元，资产负债率为70.61%；截至2016年年末，公司授信总额3629亿元，未使用额度2180亿元，因此融资能力很强，偿债能力极强。

复星国际短期债务占比下滑 偿债压力减轻

专家称复星国际债务处于相对安全范围；复星国际一年期内债务从2015年的42.5%下降到2016年的34.7%

复星系是近年来海外并购的明星企业。

有媒体统计，自2013年以来，复星系企业海外并购的交易额超过了1300亿元，行业涵盖房地产、金融、石油、休闲娱乐、医疗等多领域。

今年上半年，复星系企业仍有多笔海外并购在进行。其中包括以8.87亿美元收购俄罗斯金矿企业10%的股份，2.44亿欧元收购葡萄牙医疗保健服务商ESS的51%股权，以不超过9000万美元投资收购欧洲呼吸机器械品牌Breas，布局呼吸医学业务。在今年的6月14日，复星集团还证实目前在和南非私募股权公司Pallinghurst竞标价值超2.2亿英镑的英国有色珠宝奢侈品牌Gemfields。

国际金融数据提供商Dealogic的数据显示，自2009年复星开始国际化战略以来，复星在2010年完成首笔交易后，在2012年和2013年分别完成了2起海外收购，随后在2014年和2015年高歌猛进，分别完成了14起和17起海外并购案。

2016年，复星的并购步伐仍然没有停止。2016年上半年，复星披露了4宗海外并购交易，7月份更曾是在一周内密集披露了4宗海外收购，投资总金额约为16亿美元。

连续的大手笔海外并购，一度让外界质疑复星的债务水平。在港上市的复星国际是复星系的旗舰公司。2016年财报显示，其归属于母公司股东利润为102.7亿元，总资产达4867.8亿元，总负债1262.8亿元。在2015年底，复星国际的债务规模是1150亿。

但复星国际在2016年年报中强调，自己的平均利息成本4.47%，较2015年的4.97%有所下降，其债务结构也在调整，短期债务下降，中长期债务增加。譬如一年期内债务从2015年的42.5%下降到2016年的34.7%。在年报中复星国际还称，其未使用的银行授信额度为1583.3亿元，较2015年的1322.8亿元提升了19.7%。

香颂资本执行董事沈萌表示，目前复星国际的负债率处于相对安全的范围，同时应对突发性资金缺口的能力也相对健全，除非是遭遇大规模抽贷限贷，否则复星国际的现金流基本稳定。